چند روز پیش در کافه مورد علاقه‌ام نشسته بودم، یک کاپوچینو می‌نوشیدم، که به طور اتفاقی صدای چند علاقه‌مند به کریپتو را شنیدم که در مورد بازسهم‌گذاری (Restaking) اتریوم هیجان‌زده صحبت می‌کردند. آن‌ها اصطلاحاتی مانند «لایه ایگن» (EigenLayer) و «سود سالانه دیوانه‌کننده» (insane APYs) را به زبان می‌آوردند، و من با خودم گفتم: صبر کن – قضیه چیست؟ به نظر می‌رسد که این ترند بزرگ بعدی است، اما حس ششم من زنگ می‌زند. تحقیقاتی را شروع کردم و شگفتا، انگار که یک جعبه پاندورا از ریسک‌ها را که در وعده‌های براق دیفای پیچیده شده بودند، باز کردم. بازسهم‌گذاری مانند تلاش برای ابرشارژ کردن دستگاه قهوه‌ساز قدیمی‌تان است تا اسپرسو را سریع‌تر تولید کند – ممکن است مانند یک افسون عمل کند، یا ممکن است در صورت شما منفجر شود. بیایید آنچه را که هر سرمایه‌گذاری باید در مورد این روند جدید وحشی بداند، موشکافی کنیم. بازسهم‌گذاری یک نوآوری مالی پیچیده است که بر پایه مفهوم «امنیت مشترک» (Shared Security) ساخته شده است. این سیستم به اعتباردهندگان اجازه می‌دهد تا نه تنها ETH خود را برای تأمین امنیت بلاکچین اتریوم به اشتراک بگذارند، بلکه همان توکن‌های ETH یا توکن‌های سهام‌داری مایع (LSTs) خود را دوباره به اشتراک بگذارند تا امنیت پروتکل‌های اضافی را نیز تأمین کنند. این پروتکل‌های خارجی، که به عنوان شبکه‌های خدمات تأیید شده (AVSs) شناخته می‌شوند، می‌توانند هر چیزی از پل‌های داده غیرمتمرکز و اوراکل‌ها گرفته تا ماشین‌های مجازی جدید و پروتکل‌های مرتب‌سازی رول‌آپ باشند. انگیزه این کار روشن است: در ازای گسترش امنیت ETH به این خدمات، اعتباردهندگان پاداش‌های اضافی دریافت می‌کنند که سود سالانه (APY) کلی آن‌ها را به طور قابل توجهی افزایش می‌دهد. این امر به نوبه خود، کارایی سرمایه ETH را به حداکثر می‌رساند. با این حال، همانطور که سود افزایش می‌یابد، سطح ریسک نیز به طور تصاعدی بالا می‌رود، زیرا هر AVS جدید مجموعه‌ای از قوانین جریمه شدن (Slashing) خاص خود را معرفی می‌کند که می‌تواند منجر به از دست رفتن وثیقه ETH شود. این هیاهوی بازسهم‌گذاری چیست؟ بسیار خب، بیایید کمی تخصصی شویم. بازسهم‌گذاری مانند این است که ETH سهام‌گذاری شده خود را – همان توکن‌هایی که قفل کرده‌اید تا به تأمین امنیت شبکه اثبات سهام اتریوم کمک کنید – بردارید و آن را *دوباره* به کار بگیرید تا سودهای اضافی را در پروتکل‌های دیفای کسب کنید. آن را مانند استفاده از همان تفاله قهوه برای دم کردن یک فنجان دوم در نظر بگیرید و آخرین ذره طعم را از آن بگیرید. پروتکل‌هایی مانند EigenLayer به شما اجازه می‌دهند ETH سهام‌گذاری شده خود را مجدداً برای تأمین امنیت شبکه‌ها یا خدمات دیگر استفاده کنید و جوایز اضافی کسب کنید. به نظر یک معامله شیرین می‌آید، درست است؟ اما اینجاست که مشکل ایجاد می‌شود: پاداش‌های بیشتر اغلب به معنای ریسک‌های بیشتر هستند. و ریسک‌های زیادی در این سیستم وجود دارد. خطر اصلی در ریسک جریمه شدن (Slashing Risk) نهفته است. در سهام‌گذاری سنتی اتریوم، ETH شما تنها در صورتی جریمه می‌شود که اعتباردهنده مرتکب تخلفی مانند دو بار امضا کردن (double-signing) یا عدم فعالیت شود. در بازسهم‌گذاری، شما موافقت می‌کنید که ETH خود را تحت قوانین AVSهای شخص ثالث قرار دهید. اگر یک AVS به دلیل وجود باگ در قرارداد هوشمند، حمله سایبری، یا صرفاً یک نقص در کد، دچار اختلال شود، ممکن است ETH شما به عنوان جریمه برای هر تخلف امنیتی یا عملیاتی که AVS برای آن طراحی شده است، جریمه شود. این یک «ریسک جریمه شدن مضاعف» (Double-Slashing Risk) ایجاد می‌کند که می‌تواند منجر به زیان‌های مالی چشمگیری شود که فراتر از پاداش‌های کسب شده شماست. علاوه بر این، ریسک قرارداد هوشمند در پروتکل بازسهم‌گذاری اصلی (مانند EigenLayer) و همچنین در هر AVS که ETH خود را به آن اختصاص می‌دهید، وجود دارد. یک آسیب‌پذیری در کد یکی از این پروتکل‌ها می‌تواند به طور بالقوه منجر به قفل شدن یا تخلیه وثیقه ETH شود. همانطور که TVL در بازسهم‌گذاری به میلیاردها دلار افزایش می‌یابد، انگیزه برای مهاجمان برای یافتن و بهره‌برداری از این آسیب‌پذیری‌ها نیز به طور متناسب بالا می‌رود. چرا این امر برای اکوسیستم اتریوم مهم است؟ بازسهم‌گذاری می‌تواند یک عامل تغییردهنده بازی برای اکوسیستم اتریوم باشد. این مانند باز کردن یک حالت توربو پنهان برای ETH شما است که به آن اجازه می‌دهد در حالی که هنوز شبکه اصلی را ایمن می‌کند، ارزش تولید کند. این به معنای جریان نقدینگی بیشتر به دیفای است، و پروتکل‌های جدید می‌توانند بدون نیاز به ایجاد شبکه‌های اعتباردهنده خود، از امنیت اتریوم بهره ببرند. بسیار زیرکانه است، نه؟ اما در اینجا طرف دیگر ماجرا قرار دارد: هر بار که بازسهم‌گذاری می‌کنید، ETH خود را در معرض آسیب‌پذیری‌های جدید قرار می‌دهید. یک قرارداد هوشمند دارای باگ، یک پروتکل مشکوک، یا یک سقوط بازار می‌تواند سرمایه‌های شما را به شدت تحت تأثیر قرار دهد. این مانند تغییر دادن موتور ماشین‌تان برای سرعت بیشتر است – تا زمانی که موتور آتش نگیرد، عالی است. پتانسیل بازسهم‌گذاری عظیم است، اما خطرات آن نیز به همان اندازه بزرگ هستند. یک پیامد دیگر، ریسک تمرکززدایی است. اگر بخش بزرگی از ETH سهام‌گذاری شده در یک یا دو پروتکل بازسهم‌گذاری متمرکز شود (به ویژه آن‌هایی که از توکن‌های سهام‌داری مایع مانند stETH استفاده می‌کنند)، این می‌تواند امنیت اتریوم را به خطر اندازد. اگر یک AVS بزرگ با مشکل مواجه شود و بخش زیادی از سهام‌گذاران را وادار به جریمه شدن کند، می‌تواند به طور بالقوه بر پایداری لایه اصلی تأثیر بگذارد، به ویژه از طریق ایجاد یک مارپیچ فروش در بازار LST. اتریوم به طور خاص برای جلوگیری از تمرکز قدرت طراحی شده است، و بازسهم‌گذاری، در حالی که مزایای مقیاس‌پذیری را به همراه دارد، به طور بالقوه می‌تواند این اصل را تضعیف کند. همچنین ریسک نقدینگی نیز وجود دارد. ETH شما که دوباره به اشتراک گذاشته شده است، ممکن است به طور موقت در معرض 'جریمه شدن' (Slashing) یا 'قفل شدن' (Lock-up) در AVSها قرار گیرد، که این امر نقدینگی آن را کاهش می‌دهد. این امر به‌ویژه در طول نوسانات شدید بازار مشکل‌ساز است، زمانی که سرمایه‌گذاران ممکن است نیاز به دسترسی سریع به وثیقه خود برای جلوگیری از تصفیه (Liquidation) داشته باشند. این عدم نقدینگی موقت می‌تواند به ضرر قابل توجهی تبدیل شود. در نهایت، ریسک واگیری یا سرایت نیز وجود دارد. با پیوند دادن ETH سهام‌گذاری شده به AVSهای متعدد، یک خرابی امنیتی در یک پروتکل می‌تواند به طور بالقوه از طریق مکانیزم جریمه شدن به پروتکل‌های دیگر سرایت کند و یک اثر دومینویی ایجاد کند که می‌تواند ثبات کل اکوسیستم دیفای را تهدید کند. این 'ریسک کامپوزیت' یک نگرانی جدید در اکوسیستم اتریوم است که سرمایه‌گذاران باید به طور کامل آن را درک کنند. چگونه این ریسک‌ها را ردیابی کنیم؟ اگر مشتاق هستید که وارد بازسهم‌گذاری شوید، باید بدانید که چگونه مراقب خطرات باشید. با پلتفرم‌هایی مانند DefiLlama شروع کنید – آن‌ها کل ارزش قفل شده (TVL) را در پروتکل‌های بازسهم‌گذاری به شما نشان می‌دهند. TVL بالا می‌تواند به این معنی باشد که یک پروژه مشروع است، اما تمام سرمایه خود را به آن وابسته نکنید. در مرحله بعد، قراردادهای هوشمند را با دقت بررسی کنید. ابزارهایی مانند Etherscan به شما اجازه می‌دهند نگاهی به کد بیندازید و بررسی کنید که آیا توسط شرکت‌های معتبر حسابرسی شده است یا خیر. همچنین، به X (توییتر سابق) یا Reddit بروید تا حال و هوای جامعه را بگیرید – مردم در مورد پروتکل چه می‌گویند؟ فقط فریب قطارهای تبلیغاتی را نخورید. برخی افراد پروژه‌ها را برای کسب سود سریع تبلیغ می‌کنند، و شما نمی‌خواهید کسی باشید که سرمایه‌اش را از دست می‌دهد. برای ردیابی ریسک، به طور خاص به داشبوردهای EigenLayer در Dune Analytics نگاه کنید که معیارهایی مانند 'سود سالانه جریمه شدن' (Slashing APY) و 'ارزش قفل شده در معرض خطر' (Value Locked at Risk) را نشان می‌دهند. یک AVS با APY بسیار بالا و جریمه‌های مبهم یک پرچم قرمز است. نکته حرفه‌ای این است که نه تنها آخرین ممیزی قرارداد هوشمند را بررسی کنید، بلکه سابقه تاریخی پروتکل را نیز برای هرگونه توقف یا بهره‌برداری قبلی بررسی کنید. علاوه بر این، درک اینکه چگونه توکن‌های سهام‌گذاری مایع (LSTs) مانند stETH در فرآیند بازسهم‌گذاری استفاده می‌شوند، بسیار مهم است، زیرا این توکن‌ها لایه‌ای از ریسک همبستگی را به همراه دارند؛ اگر LST اصلی از قفل‌شدگی اصلی (ETH) خود منحرف شود، کل وثیقه بازسهم‌گذاری شده در معرض خطر قرار می‌گیرد. یک داستان هشدار دهنده از دنیای واقعی به سال ۲۰۲۲ بازگردید، زمانی که دیفای یک ترن هوایی از وعده‌های صعود و کلاهبرداری‌های ناگهانی بود. پروتکل‌ها از چپ و راست ظاهر می‌شدند و سودهای دیوانه‌کننده‌ای ارائه می‌دادند، فقط برای اینکه هک شوند یا در تاریکی ناپدید شوند. بازسهم‌گذاری کاملاً یکسان نیست، اما حال و هوا آشنا است. پروتکلی مانند EigenLayer را در نظر بگیرید – اگر یک باگ در قرارداد هوشمند آن وجود داشته باشد، ETH سهام‌گذاری شده شما در معرض خطر قرار می‌گیرد. آیا هک Multichain در سال ۲۰۲۳ را به یاد دارید؟ بیش از ۱۳۰ میلیون دلار در یک لحظه از بین رفت. اگر ETH خود را در پروتکلی مانند آن بازسهم‌گذاری کرده بودید، بوم – سرمایه‌های شما ممکن بود از بین بروند. این مانند تلاش برای تعمیر قهوه‌ساز خود با یک آموزش یوتیوب است، فقط برای اینکه کل دستگاه را اتصال کوتاه کنید. درس دنیای واقعی: همیشه آنچه را که وارد آن می‌شوید، دوباره بررسی کنید. هک Multichain یک نمونه کلاسیک از «ریسک پل زدن» (Bridging Risk) بود که در آن نقص در یک پروتکل شخص ثالث منجر به زیان‌های گسترده شد. بازسهم‌گذاری اساساً یک شکل پیشرفته از پل زدن امنیت است و خطرات مشابهی را به همراه دارد. پروتکل‌های جدیدی که به عنوان AVS در EigenLayer راه‌اندازی می‌شوند، اغلب دارای ممیزی‌های امنیتی کمتری هستند و سابقه عملیاتی ندارند. این فقدان سابقه، همراه با وعده APYهای فوق‌العاده بالا، یک انگیزه نگران‌کننده برای سرمایه‌گذارانی است که به دنبال پاداش‌های سریع هستند، اما در عین حال با خطرات غیرقابل محاسبه‌ای مواجه هستند. تنها راه محافظت، اتخاذ رویکرد محافظه‌کارانه برای بازسهم‌گذاری و محدود کردن تخصیص به AVSهایی است که ممیزی‌های سطح بالا، مدل‌های جریمه شدن شفاف و شهرت قوی در تیم توسعه دارند. چگونه از این دانش استفاده کنیم؟ بنابراین، چگونه این بازی بازسهم‌گذاری را بدون سوختن بازی می‌کنید؟ قانون اول: هرگز همه چیز را وارد نکنید. فقط بخشی از ETH خود را بازسهم‌گذاری کنید – آن را مانند عدم شرط‌بندی تمام حقوق خود بر روی یک سهم در نظر بگیرید. دوم، به پروتکل‌هایی با ممیزی‌های قوی و تیم‌های معتبر پایبند باشید. سوم، مراقب بازار باشید. اگر قیمت ETH سقوط کند، سود بازسهم‌گذاری شما ممکن است زیان‌ها را پوشش ندهد. از ابزارهایی مانند CoinGecko برای ردیابی قیمت‌ها و DefiLlama برای نظارت بر TVL استفاده کنید. اگر احساس ماجراجویی می‌کنید، یک کیف پول مانند MetaMask راه‌اندازی کنید و یک پروتکل بازسهم‌گذاری را با مقدار کمی آزمایش کنید – مانند نمونه‌برداری از یک ترکیب قهوه جدید قبل از خرید کل بسته. استراتژی بازسهم‌گذاری باید بر اساس «حفاظت از وثیقه» (Collateral Protection) باشد، نه «حداکثرسازی بازدهی» (Yield Maximization). این بدان معناست که تخصیص شما به AVSها باید بر اساس کمترین ریسک جریمه شدن باشد، نه بالاترین APY. تنوع در AVSهای مختلف نیز برای جلوگیری از واگیری ریسک حیاتی است. به طور خاص، سرمایه‌گذاران باید به دنبال LSTهایی باشند که دارای بیشترین نقدینگی و کمترین خطر انحراف از قفل‌شدگی اصلی (depeg risk) هستند، زیرا این امر ثبات پایه وثیقه را تضمین می‌کند. در نهایت، درک مدل توکن AVS بسیار مهم است؛ آیا پاداش‌ها با توکن اصلی پرداخت می‌شوند یا با توکن بومی AVS که ممکن است نوسانات بیشتری داشته باشد؟ بازی هوشمندانه، و ممکن است فقط مقداری از سودهای شیرین دیفای را بنوشید. بازسهم‌گذاری مانند یک شات دوتایی اسپرسو است – هیجان‌انگیز، اما اگر زیاده‌روی کنید، شما را شب بیدار نگه می‌دارد. نیمی از وجودم وسوسه می‌شود که آن را امتحان کنم، نیمی دیگر آماده فرار به سمت تپه‌ها است. نظر شما چیست؟ آیا می‌خواهید این دانش را به معاملات واقعی تبدیل کنید؟ تحلیل روزانه اتریوم ما را در Bitmorpho بررسی کنید تا در این مسیر همراه باشید.